平板显示行业:减反射镀膜新技术提升智能终端用户体验,打开行业市场空间

投资要点:
             减反射镀膜意义重大,大幅提升用户体验:全球消费电子盖板玻璃龙头企业康宁近期表示,现阶段几乎所有手机、平板电脑屏幕在阳光下的可视效果都非常差,主要是表面盖板玻璃(主要成分为SiO2和Al2O3)折射率较高,超过1.5,即使是最好的面板反射率仍有5%。想要提高可见度,有两种方法,一是提高屏幕亮度,二是降低屏幕反射;但前者会增加耗电量,进一步缩短本已不长的智能终端待机时间。所以在改变玻璃表面采用减反射技术意义重大,可降低电子产品在室内外的反射光,减少电量消耗,大幅提升用户体验。

    康宁大力推广减反射,智能手机两强可能率先应用:康宁运营总管2013年7月移动峰会上表示,康宁正在开发抗反射玻璃,能消除用户在强光使用时的屏幕眩光,他表示“这将使在阳光下阅读非常容易”。目前三星GalaxyS4和苹果iPhone5s都使用康宁大猩猩玻璃;在智能终端强调消费者体验的时代,减反射屏幕极有可能成为两强争夺的焦点。而一旦旗舰机上应用该技术,可能就此打开减反射在消费电子领域的市场空间。不仅是现有的高铝玻璃/钠钙玻璃需要采用减反射,未来可能的蓝宝石屏幕更需该技术,因为其折射率(1.76~1.78)高于白玻璃(1.50~1.52)。
    减反射有望打开消费电子领域市场空间:目前镀膜机减反射技术在光伏玻璃中应用较多,消费电子领域仅限于高端大尺寸电视,如飞利浦、索尼、夏普等55~90吋电视屏幕上有减反射镀膜,另外夏普液晶电子白板也采用低反射超黑TFT液晶屏。在中小尺寸旗舰机的玻璃盖板采用减反射的预期下,我们有理由期待减反射技术有望打开消费电子领域的市场空间。在三种情形假设下,AR膜的市场总量分别达到31、66、92亿元,增速分别为224%、595%、871%。
    工艺难于ITO镀膜,行业享受高毛利:减反射采用多层镀膜方式,层数多于ITO镀膜;同时减反射对均匀性、膜层厚度要求较高,整体工艺难度较高,行业享受较高毛利水平。镀膜加工费用占智能终端成本比例不到1%,下游客户对价格敏感度较低,技术能力靠前的公司有望较长时间保持高毛利。目前行业平均反射率可以做到4~5%,技术、工艺能力较强的业者可以将反射率降到0.25%~1%。
    投资逻辑:新市场,高毛利,寻找需求爆发下的受益公司(胜利精密):减反射镀膜技术作为大幅提升智能终端用户体验的手段之一,目前技术储备到位、成本占比不到1%,我们判断减反射镀膜有望在2014年出现在智能手机旗舰机上,从而打开在整个消费电子中小尺寸终端上的市场空间。由于技术壁垒较高,全行业可享受高毛利,在需求有望爆发的逻辑下寻找拥有产能储备的受益公司。
    胜利精密(002426.SZ)在2011年9月公告与普发玻璃合资成立胜利光电专业从事玻璃减反射真空溅镀,镀膜设备当期总投资6000万元形成54万平米产能,在国内处于领先地位。此后公司加大投资,有望在减反射领域成为国内龙头企业。同时公司有能力将反射率降低至1%以内,技术能力全球突出。目前公司已是联想战略合作伙伴,取得三星供应商资格,触摸屏产业通过微软认证,成为主流IT公司供应商;我们认为公司正处于产能扩张期,有望持续提升在全球供应链中的地位,维持“推荐”评级。
    风险提示:减反射镀膜全球供应体系不健全;2014年旗舰机型未采用减反射技术;行业出现超预期多的新增产能,造成激烈竞争。